中信证券：主张未来6—12个月盯梢半导体板块两条主线

　　中信證券研報稱，受關稅影響，費城半導（dǎo）體指數（SOX）近期動搖較大，相關公司在2025年一季度成績及2025年二季度成績指引上體現（xiàn）出分解。其間（jiān）消費電子、半導體設備等（děng）公司已遭到關稅影響，但半導體軟件、AI芯片（piàn）和（hé）網絡設備等範疇受（shòu）關稅（shuì）影響相對較（jiào）小。現在來看，特朗普關稅鬧劇仍沒有完畢，各國之間的交易（yì）談判沒有落地。中信證券以為，後續美股（gǔ）半導體和硬件板塊，要點重視的目標包含：關稅和交易（yì）方針、微觀經濟和通脹數據以及生成式AI技能的開展等各個目標。考慮（lǜ）到一季報（bào）後，商場關於（yú）企業的盈餘猜（cāi）測呈（chéng）現必定程度下修，現在大部分（fèn）公司估值處於合（hé）理的（de）方（fāng）位。主張（zhāng）未來6—12個（gè）月盯梢半導體板塊的兩條主線為：1）若後續關稅方針回轉，重視估值廉價且後續盈餘猜測有望修正的公司。2）中（zhōng）短期防禦性標的，重視受關稅（shuì）方針影響相對較小的AI板塊和半導體軟件（jiàn）板（bǎn）塊。

　　全文如下。

　　。前（qián）瞻｜從（cóng）一季報看美（měi）股半導（dǎo）體2025年出資戰略（luè）。

　　受（shòu）關稅影響（xiǎng），費（fèi）城半導體指數（SOX）近（jìn）期動搖較大，相關公司在25Q1成績及25Q2成績指引上體（tǐ）現出分解。其間消費電子、半導體設備等公司已遭到關稅影響，但半（bàn）導體軟件、AI芯片&網絡設備等範疇受關稅影響相對較小。現在（zài）來看，特朗普關稅鬧劇（jù）仍沒有完畢，各國之間的交易（yì）談判沒有落地。咱們以為，後續（xù）美股半導體&硬件板塊（kuài），要點重視的目標包含：關稅&交易方針、微觀經濟&通脹數據、以及生成式AI技（jì）能的開展等各個目標。考（kǎo）慮到一季報後，商場（chǎng）關於企業的盈餘猜測呈現必定程度下修，現在大部分公司估值處於合理的方位。咱們主張未來（lái）6-12個月盯梢半導體板塊的兩條主線為：1）若後續關稅方針回轉，重（chóng）視估值廉價且後續盈（yíng）餘猜測有（yǒu）望修正的（de）公司（sī）。2）中短期防禦性標的，重視受關稅方針影響相對較（jiào）小的（de）AI板塊和半（bàn）導體軟件板（bǎn）塊。

　　。▍。一季報（bào）&二季報指引：成績體現分解。

　　1）自2025年2月份芬太尼關稅（shuì）以來，特別是4月份美國對不同區域加大關稅的征（zhēng）收力度，因不同公司在全球工廠散布的不同，不同細分賽道公司受關稅影響體現分解。從美股半導體（tǐ）公司（sī）2025年一季報以及後續指引來（lái）看：消費電子、半導體設備等公司已遭到關稅影響，但半導體軟件、AI芯片&網絡設備等範（fàn）疇受關稅影響相對較小。

　　2）現（xiàn）在來看，特（tè）朗普關稅鬧劇仍沒有完（wán）畢，各國之間的（de）交易談判沒（méi）有落地。咱們以為，後續美股半導體&硬件板塊，要點重視的目標（biāo）包含：關稅&交（jiāo）易方針、微觀經濟（jì）&通脹數據、以及生成式AI技能的開（kāi）展等各個目標。

　　▍估值合理：要點重視個股產能散布、區域營收占比。

　　受關稅影響，SOX呈現大幅回調，現在大部分個股（gǔ）估值處於合理方位。商場憂慮，假如關稅（shuì）繼續影響，後（hòu）續關於企業（yè）盈餘以及產品需求多少會發生必定連累。從現在板塊裏（lǐ）重要公司股價的估值來看，大部分公司的估值（zhí）分位數（shù）處於50%以下，估值處於合理的方（fāng）位。針關於半導體板塊受關稅影響的狀況，咱們（men）以為應該結（jié）合各公司在全球的產能散布狀況（產（chǎn）業鏈分工）、不同區域營收占比狀況進（jìn）行剖析。

　　▍AI&網絡設備、先進製程等細分範疇堅持高韌性，下半年仍需調查關（guān）稅方針。

　　1）AI芯片需求（qiú）方麵，北美四大雲廠商在25Q1財報指引（yǐn）達（dá）觀，其間Meta上修全年本錢開支指（zhǐ）引，微軟（ruǎn）、亞馬遜、穀歌繼（jì）續著重此前開支指引。咱們估計2025年（nián）北美四大CSP算計本錢開支（zhī）為3450億美元（同（tóng）比+37%）。AI芯（xīn）片（piàn）供應方麵，2025-2026年台積電仍將在活躍擴建CoWos產能。公（gōng）司估計2025年CoWos仍處於緊缺狀況，2026年將有所緩解。

　　2）網絡設備方麵，交換（huàn）機等產品堅持高景氣量，頭部公司Arista、CLS估計本年有望堅持營收雙位數添加（15%-20%區間），體現（xiàn）出下（xià）流客戶關於400G以及800G交（jiāo）換機的（de）微弱需求。

　　3）先進製程方麵，台積（jī）電最新發布的四月數據繼續（xù）創新高到達3495.7億新台幣（同比+48.1%、環比+22.2%），首要原因（yīn）是在關稅布景下，下流企業（yè）爭相收購芯片（piàn）從而推進（jìn）5nm/3nm產能利用率維持在高位。

　　4）消費電子範（fàn）疇（chóu）受（shòu）關稅影響相對較大，特別是智能手機職業。據蘋果（guǒ）在25Q1財報（bào）溝通會上泄漏：關稅對Q1影響有限；若（ruò）關稅堅持現在方針不變的狀況下（xià），公司Q2的運營本錢將額定添加9億美元，對應將影響約1%毛利率。

　　5）功率（lǜ）模仿器材：部（bù）分廠商的產能利用率25Q2開端上升（如：德州（zhōu）儀器、恩智浦（pǔ）、MCHP等），首要原因是下流工業商場開（kāi）端進行複蘇。在關稅影響方麵：從德州儀器（qì）、英飛淩、安（ān）森（sēn）美、意法半導體等公司的最新財報來看，關（guān）稅關於25Q2的成績影響大多可控，但25H2以及2026年的影響，仍（réng）存（cún）在必定的不確定（dìng）性。

　　▍危險要素：

　　關稅方針（zhēn）繼（jì）續重複的危險；美國通（tōng）脹重複惡化導致的危險；長端利率走高（gāo）導致估值回落的危險；AI中心技能開展不及預期危（wēi）險、科技範疇方針監管繼續收緊危（wēi）險、私有（yǒu）數據相關的方針監管（guǎn）危險、全（quán）球（qiú）微觀經濟複（fù）蘇不及預期危險、微觀經濟動搖導致歐美企業（yè）IT開銷（尤其是AI開銷）不及預期危險、AI潛在品德、品德、用戶隱私危（wēi）險、企業數據走漏（lòu）、信息安全危險、職業競賽（sài）繼續加重危險等。

　　▍出資戰略：

　　受關稅影響，美股半導體整個板塊呈現大的回調，部分細分範疇（chóu）（如：消費電子、半導體設備（bèi）等）企業端的（de）盈餘端呈現（xiàn）必定攪擾。但考慮到一季報後（hòu），商場關於企業的盈餘（yú）猜測呈現必定（dìng）程度下修，現在估值處於合理的方位。盡管中短期微（wēi）觀、方針（zhēn）層麵的不確定性料仍將（jiāng）給板（bǎn）塊股（gǔ）價帶來（lái）擾動，但從首要公司的運營狀況以及職業趨（qū）勢而言，咱們主張未來6-12個月盯梢（shāo）半導體板塊的兩條主線為：1）若後續（xù）關（guān）稅方針回轉，重視估值廉價且後續盈餘猜測有望修正的（de）公（gōng）司。2）中短期（qī）防禦性標的，重視受關稅影響相（xiàng）對較小（xiǎo）的AI板塊（kuài）和半導體（tǐ）軟件板（bǎn）塊。

（文章（zhāng）來曆：公民財訊（xùn））。