光大证券：消费电子中长期仍面对较大不确定性 半导体看好自主可控+代工回流方向

　　消費電子對等關稅豁免短期緩解（jiě）智（zhì）能手機供應鏈、終端品（pǐn）牌（pái）公司壓（yā）力，中長時（shí）間仍麵對較大不確定性：

　　美國商務部長清晰表明，消費電子對等關稅豁免辦法僅（jǐn）是過渡性組織，後續將推出專（zhuān）項關稅，估計詳細方針將在未來1-2個月內出台（tái），帶來不確定（dìng）性。

　　消費電子專項關稅（shuì）落地前，工（gōng）業備貨需求旺盛。下半年進入庫存消化階段，警覺智能手機、PC出貨量體現轉弱（ruò）危險。

　　智（zhì）能手機供應鏈、終端品牌公司轉嫁稀釋關稅本（běn）錢的方法首要（yào）包含：

　　1）加速產能從我國大陸向（xiàng）東（dōng）南亞等關稅優惠國家（jiā）或區域搬遷；2）進步價格。相關公司在產能被逼搬遷的（de）前期階段或（huò）將麵對當地（dì）勞動力本質（zhì）良莠不（bú）齊、營商方針（zhēn）等危險，帶來額定（dìng）本錢（qián）；進步價格則將添加顧（gù）客開銷，影響終端銷量。

　　蘋果（guǒ）的事務形式具有明顯的“離岸製作-全球出售”特征，成為（wéi）美國進口關（guān）稅方針衝擊的典型承載體。咱們假定3種不同情境推演關稅對蘋果的營（yíng）收及盈餘衝擊，失望情境下：

　　1）對蘋果硬件營收影響程度8%左右；2）對硬件毛利率影響程度（dù）16pct以內，考慮軟件服務事務耐性更強，歸納關於毛利率（lǜ）影（yǐng）響程度更低。此外，咱們以為蘋果仍有（yǒu）3種方（fāng）法（fǎ）削減關稅帶（dài）來（lái）的影響：1）加大印度等低關稅區域排產，若印度的產（chǎn）值到達7000-8000萬部，則對應30+%iphoness產能；2）經過“撤銷 iphoness 的低配存儲類型”，將需求導向更高贏利的 iphoness 機型減輕（qīng）關稅衝擊；3）使用分期（qī）付款方案，以及更高的運營商補助或以舊換新價值，減輕顧（gù）客關於iphoness提價（jià）的直觀感觸。

　　英偉達AI服務器工（gōng）業鏈方麵，鑒於英（yīng）偉達AI製品服務器及基板組件由墨西哥出口至美（měi）國因契合USMCA“原產地規矩”可完成關稅豁免，工業（yè）鏈公司受關稅影（yǐng）響可控（kòng）。

　　考慮到美國推進製作業回流，半導體關稅或許更長時間、更難以商洽，我國應加速科技自（zì）主可控。我國對半導體產品原產地認（rèn）證清晰為“流片地”，將直接導致美國製作的芯片在我（wǒ）國市場上因關稅而價格進步、競爭力下（xià）降，將（jiāng）擾動美國（guó）芯片製作回流戰略。

　　危險提示：中美交易（yì）衝突進一步加（jiā）重（chóng）危險；消費電子職業景氣量不及預期；原材料本錢進步的危險。

（文章來曆：光大證券研討）。