华泰证券：电表企业估值已处于低位

　　華泰證券研報指出，預計全年的電表招標需（xū）求或維持在9000萬隻左（zuǒ）右（2024年8939萬（wàn）台），本輪替換周期高峰有望延續至2026年。價格層麵，繼續呈現（xiàn）下（xià）滑趨勢，整體環（huán）比降幅（fú）約（yuē）9.6%；市場集中度相對穩定。後續分布式“四可”要求下對於智能電表模塊升級要（yào）求與物聯表需求提升，相關（guān）設備投資有望受到帶動。近年來電表（biǎo）企業股利支（zhī）付情況較好，當前我們認為電（diàn）表企業估值已處於低位。

　　全文（wén）如下

　　華泰 | 國內電表正值替換高峰（fēng），“四（sì）可”帶來增量（liàng）投資需（xū）求

　　核心觀點（diǎn）

　　國內正處智能電表替（tì）換高峰（fēng），有望延續至2026年

　　國網2025年計量設備1批招標電能表3200萬隻（zhī），同比下降27.5%，環比提升7.8%；計量設備總中標金額75.0億元，同比下降39.4%，環比（bǐ）下降6.3%。國內智能電表市場較為成熟，需求主要由存量替換升級需求拉動。從國家電網智能電表招標量看，智能電表上一輪周期的高點位於2014-2015年，單（dān）年度招（zhāo）標量超過（guò）9千萬隻。2020年新版智能電表定型，隨後招標量逐漸爬升，2024年國網智（zhì）能電（diàn）表招標總量為8939萬台，中標總金額為249.2億元（yuán）（含集中器、采集器（qì）、專變采集終端等），正處於新一輪周期高（gāo）點。今年計量（liàng）設備招（zhāo）標仍保持3個（gè）批次，我們預計全年的電表招（zhāo）標需求或維持在9000萬隻左右，換裝高峰期（qī）有望延續至2026年。

　　市場集中度（dù）相對穩定，價格持續下行

　　國網（wǎng）統一招（zhāo）投（tóu）標機製下，市（shì）場較為分散（sàn），25-1批電能表合計中標人數量為72家，環比24-3批持平。25年計量設（shè）備1批許繼電氣、國電南瑞、威（wēi）勝、東方電子、炬華科技、三星醫療、華立科（kē）技中標金額分別為5.3、3.0、2.3、2.1、2.0、1.9、1.9億元，份額為7.0%、4.0%、3.1%、2.7%、2.6%、2.5%、2.5%，其中許繼電氣、炬華（huá）科技份額同比有所提升，其他有所下滑，整（zhěng）體市場集中度相對穩定。價格層（céng）麵，環比繼續下行。25-1批A、B、C、D級智能（néng）電表中標金額分別為38.7、23.7、1.7、0.1億元，其（qí）中A級單相遠程內置表、B級三相遠程內置表、C級三相無（wú）費控表、D級三相無費控表中標單（dān）價環（huán）比分別下降8.5%、9.1%、12.6%、29.9%。

　　“四可”要求下監測、調控設備投資有望增加

　　2025年1月，國家能源局發布《分布式光伏發（fā）電開發建設管理辦法》，首次將“四（sì）可”作（zuò）為並（bìng）網技術（shù）標準，明確（què）要求：新建項目必（bì）須具備“可觀、可測、可調、可控”能力，從源頭提升電網（wǎng）承載力與調控能力。其中可測要求實現分布式光（guāng）伏用（yòng）戶（hù）15分鍾級負荷數據全采集（jí），重（chóng）要台（tái）區光（guāng）伏用戶及關鍵數據實現1 分鍾級采集，精準測量發電功率、電（diàn）壓電流等參（cān）數（shù），支持故障診斷與預測。可調是（shì）指應用群調群控裝置和分布式電源接入單元（如規約轉換器）/智能物聯（lián）電能表等產品方案，建立柔性調節能（néng）力，精準送出電網需要的電量。 “四可”要求下對於智能電表升（shēng）級與物聯表需求提升，相關設備投（tóu）資有望增（zēng）加。

　　電表公司股息率較高，估值處於低位

　　近年來電表（biǎo）企（qǐ）業股利支付情況較好，當前（qián）我們認為（wéi）電表企業估值已處於低位。

　　風險提示：電網投資力度不及預期風險（xiǎn）；市場競爭加劇風險；價格進一步下滑風（fēng）險；本研報中涉（shè）及到未上市公（gōng）司或未覆蓋個股內容，均係對其客觀公開信息（xī）的整理，並不（bú）代表本研究團（tuán）隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。

（文章來源：每日經濟新聞）