中信证券：看好窘境修建企业的转型机会

　　中信（xìn）證券研報表明，自2021年地（dì）產周期下行至（zhì）今，修（xiū）建職業繼續飽嚐需求下行+運營質量受損兩層衝擊；本年（nián）開端，修建職業可轉債將逐漸迎來到（dào）期償（cháng）付頂峰，進一步對企業運營及財（cái）政報表構成應戰。不過（guò）在並購方針繼續鬆綁布（bù）景下，打造第二主業（yè）成為企業中長時間穩健運營的較優挑選，短期相同可（kě）助力企業估值提高，渡過可（kě）轉債到期難關。中信證券以為，對轉債接近到期且主業運營壓力較大的企業，其（qí）轉（zhuǎn）型（xíng）必要性及迫切性相對更強，看好其窘境轉型機會。

　　全文如下（xià）。

　　。修建（jiàn）｜可轉債：苦盡甘來，看好（hǎo）窘境修建企業的轉型機會。

　　自2021年（nián）地產周期下行至今，職業繼續飽嚐需求下行+運營質量（liàng）受（shòu）損兩層衝擊；本年開端，職業（yè）可轉債將逐漸迎來到期償付頂峰，進一步對企業運營及（jí）財政報表構成應戰。不過在並購方針繼續鬆綁布景下，打造第二主業成為（wéi）企（qǐ）業中長時間穩健運營的較優挑選，短期相同可助力企業估值提高，渡過可轉債到期（qī）難關。咱們（men）以為，對轉債接近到期且主業運營壓力較大的企業（yè），其轉型必（bì）要性及迫切（qiē）性相對更強，看好（hǎo）其窘境轉型機會。

　　。▍。隨同地產周期下行，職業很多（duō）企業麵對運營壓力（lì）。

　　2021年（nián）以來地產周期的下行，直接+直接（jiē）導致（zhì）職業需求縮短，回款難度加大，表現為規劃+運營質量的兩層承壓。詳細來看，2024年虧本企（qǐ）業家數到達1/3左右，負債率繼續攀升，運營現金淨流出到達前史高位（wèi），墊資規劃也到達前史峰（fēng）值水平。

　　▍轉債到期接近，報表麵對進一步（bù）檢（jiǎn）測。

　　修建商業（yè）模（mó）式為墊資展業，事務展開依靠外部融資，而可轉化債券具有融資本錢低+可下降負債率兩層特色，前史上遭（zāo）到很多上市（shì）修建企（qǐ）業喜愛，本年開端進入（rù）到期償付頂峰（fēng）。而上市修建企（qǐ）業轉債發行初衷，一方麵在於獲取低本錢融資，另一方麵（miàn）在於促進轉股然後下降（jiàng）本身（shēn）財（cái）物（wù）負（fù）債率。而2021年以來（lái）修建企業整體運營承壓，罕見修建企業經過主（zhǔ）業運營提振觸發轉股。若到期償付，企業（yè）一方麵無法（fǎ）下降（jiàng）本身高企的負債率，另（lìng）一方麵也將帶來10%左右的利率補償而新增（zēng）較大財政本錢。

　　▍並（bìng）購（gòu）方針繼續鬆綁，職業轉型多點落地。

　　上一年（nián）以來，方針繼續鼓舞上市企業打造第二主業。2024年9月證監會發布《關於深化上市公司並（bìng）購重組商場變革的定見》，2025年5月證監會發布（bù）施行修訂（dìng）《上市公司嚴重財物重組管理辦法》均提出鼓舞跨職業並購、放寬未盈餘財物收買約（yuē）束等，支撐上市公司兼並重組。而修建職業自（zì）上一年9月以來首要經過收買/重組方法，向新能源、數字化等方（fāng）向轉型，活躍（yuè）打造第二主業（yè），在處理長時間運營窘（jiǒng）境（jìng）的一起，亦促進可轉債轉股（gǔ），渡過短期財政（zhèng）難關。

　　▍危險要素：

　　1）微觀影響下企業傳統主業運營質量繼續承壓；2）上市企業外延並購（gòu）方針收緊； 3）上市企業打造第二主業活躍性不（bú）及預期；4）上市企業第二主業運營情（qíng）況不及預期； 5）上市企業可轉債到期還本付息（xī）償付能力（lì）缺乏。

　　▍出（chū）資戰（zhàn）略：看好窘境企業的轉型機會。

　　考慮到職業需求下（xià）行疊加運營質量承壓，咱們以為，在並購方針繼續鬆綁布景下，打造第二主業成為企業中長（zhǎng）時間穩健運營的較優挑選（xuǎn），短期相同（tóng）可助力企業（yè）估值（zhí）提高，渡過可轉債到期難關。咱們以為，對轉債接近到期且主業運營壓力較大的企業，其轉（zhuǎn）型必要性及迫切性相對更強，依照存續轉債2年（nián）內到期+主業運營繼續下滑或呈現虧本為挑選基準（zhǔn）。

（文章來曆：公（gōng）民財訊）。